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注册制引发中国金融体系大重构 | 时代伯乐精品观点系列

所属分类:行家慧眼      发布时间:2020-06-02

注册制引发中国金融体系大重构 

——伟大的金融脱媒时代开启

如果说2020年突发的疫情是中国滚滚向前的国运的一场大考,那么注册制时代的来临将是中国国运大升的重要举措。

疫情终不会改变世界发展的规律,也不会改变中国的盛世国运,而注册制的推出,将表明中国的资本市场进入了一个全新发展的阶段,而更将推动中国的未来迈入新的篇章。

基于时代伯乐对于资本市场的长期研究与深刻理解,本文将重点解读注册制时代下中国资本市场发生的三大重要趋势,以拨开现象的层层迷雾,寻找蕴藏其中的本质之光。


国运即我运,在这历史性的大变局中,每一个企业,每一个投资者,每一个普普通通的中国人,以及每一个愿意与中国共同成长的国际友人,都面临着巨大的机会。谁能识别机会,迎接机会,把握机会,拥抱机会,未来就会越来越美好、丰满和富足。


1

注册制+市场化定增,

优化社会资源配置,中国真正迎来高科技时代


古人云:“不谋全局者,不足以谋一隅;不谋大势者,不足以谋一时。”我们不妨先看看近期中美贸易摩擦的演化——中美贸易战的本质是老大与老二之战,是典型的修昔底德陷阱,其背后的本质就是一场高科技战争。


5月23日,美国商务部宣布将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”。值得注意的是,这份“实体清单”首次包含了互联网企业——奇虎360集团,这意味着美国商务部对中资企业和机构的制裁范围进一步扩大,涉及了传统芯片、军工、高性能计算机、精密仪器制造、通信、人工智能和互联网等各个方面。


这是继5月15日美国出台针对华为出口管制的新规后的又一次正面碰撞。


注册制将极大地推动中国高科技企业的发展,将直接推动我国企业自主创新体系的构建。


首先我们必须明白的一个问题是:决定一个国家产业结构的是其资本的属性。凡是以银行借贷为核心的融资体系,科技创新上远远落后于以股市资本为核心的融资体系。60、70年代,美国和欧洲在创新上基本上都是处于同一水平,但是80年代美国建立起以纳斯达克、股权投资为核心的融资体系,而欧洲仍然处于银行主导的融资体系。90年代开始,美国取得了相对于欧洲的科技优势,今天这种科技优势更为明显。他们同样都是资本主义国家,同样都是市场经济体制,拥有相同或者相近的文化传统,唯一最大的不同是其金融体系的差异。


非常容易理解,银行借贷不可能接受长期的风险,不可能忍受创新的时间,而资本市场天然就喜欢创新,特别是募集的资金不用归还,更是长时间创新的基本条件。


中国要想在高科技领域取得世界级成就,超越美国,建立起以股权投资、证券市场为核心的资本融资体系是关键所在,尤其是倡导、鼓励和扶持科技创新型企业更是资本市场的神圣使命。注册制就是引导资源优化配置的重要手段,在这一手段下,我国金融市场资源配置将发生重大扭转,将真正引导资金不断流向好的行业、好的公司,亦即是能代表经济发展方向的行业和公司。这既是我国金融体系改革的现实需要,也是推动我国高科技产业发展的必经之路。


注册制时代下,金融市场发生的重大趋势之一是社会资源不断优化配置,资金持续流向能代表经济发展方向的行业和公司。


我们知道,在核准制下,即使是在审核速度比较快的时期,A股一年上市的公司数量也不过两三百家,这意味着,不管是差公司、好公司,通过上市融资都是一件非常困难的事情。


而在注册制下,企业上市变得容易。即使不考虑IPO的难度对行业、企业的偏好,但好行业、好公司将更加容易拿到钱,差行业、差公司即使能上市也将逐步被资本市场抛弃,随着不断的优胜劣汰,大量的好公司会沉淀在市场。这种资源配置的优化有两个层面:


第一,注册制下,高科技企业通过IPO、再融资等手段能够直接拿到更多资金,资金直接流向实体,直接推动企业做强做大。由于代表未来的高科技公司更能够体现出成长性,能够获得更高的市盈率。


第二,注册制下的创富效应,将极大地引导社会资源,特别是人才资源流向高科技行业。


因此,注册制时代下,不管是以上哪种方式,都有利于引导社会资源流向能代表经济发展方向的行业和公司,优化中国经济结果,助力好企业做强做大,这就是所谓的优化社会资源配置。


当前,类似于美国1980年代,我国已经进入产业结构加速优化阶段,未来经济主导产业将由工业转向消费+科技,核准制下资源配置效率低下,无法适应经济转型需要。而注册制时代的到来,将深刻优化资本市场资源配置方式,有效引导资金不断流向真正指引中国经济未来发展方向的优质资产,这其实就是高科技产业。所以我们说,注册制的推出将让我们从真正意义上迎来中国的高科技时代。



2

资本市场取代信贷市场,

金融脱媒时代开启,巨无霸券商指日可待


注册制时代下,在社会资源优化配置的过程中,企业的融资方式将发生根本性变化,由以间接融资为主转向以直接融资为主,也即产生金融脱媒,而金融脱媒将重建中国的金融体系,有可能加速中国从以银行为核心的间接融资体系转向以券商为核心的现代直接融资体系。注册制及其注册制影响下的定向增发松绑是最大的催化剂。


我们知道,不管是过去还是现在,中国企业主要依赖银行的间接融资而发展壮大,而这种依赖经常是被迫的。以社会融资规模存量结构衡量,我国间接融资占比一直在70%以上,而直接融资(股权+债券+信托贷款+委托贷款+承兑汇票)比重徘徊在30%左右,其中股权融资比例仅约4%。这意味着,企业的大部分融资需求只能通过银行信贷来完成,而无法通过资本市场获取到足够的资金。


整个中国各类资金活动是以银行为核心来运转的,其结果是严重阻碍创新的发展,导致资金不能有效配置,更多配置到地方政府驱动的领域,效率低下。


众所周知,没有人愿意负债过日子,中国企业之所以高杠杆经营,特别是上市公司质押融资,将一生的命运赌在其中,一个根本的原因就是过去的资本市场的审核制,以及即使上市之后,增发新股还是不断审核,导致直接融资极为困难,企业只能可怜地求助于银行!


然而,间接融资并不是大部分企业愿意选择的融资方式。以A股上市公司为例:


第一,间接融资不断推高了上市公司的负债,上市公司每年赚取的大部分利润用于偿还利息。曾经有人打趣说,A股分两类:一类是银行股,一类是非银行股。这是因为经统计可以发现,银行股每年的利润基本占据了A股全部上市公司利润总和的60%-70%。拿工商银行为例,工行每年的利润高达3000亿元,而大部分上市公司平均每年的利润才几个亿。这意味着,一家银行的利润相当于1000家上市公司的利润之和;A股3000家上市公司的利润总和也不过是10家银行的利润,也就是说,绝大部分上市公司都是在为银行打工。这背后实际反映的是,全社会企业和老百姓所创造的大部分利润都被银行掠夺了。最终恶化的是经济结构,危害的是国家产业发展,伤害的是每一位普通老百姓的生活。这正是间接融资体系背后的恶果。


第二,在间接融资体系下,当上市公司出现资金问题时,被迫将股份质押给银行,而一旦二级市场出现下跌,质押比例越推越高,最终引起的后果就是上市公司大股东要么质押爆仓,要么失去上市公司控制权,最终被迫由银行接管,或者转让给其他大企业。实际上,现在A股50%以上的上市公司老板已经不是真正的企业老板,早已丧失了对企业的控制权,如此背景下,请问又将如何实现把上市公司做强做大的宏伟愿景呢?如果可以直接融资,上市公司则完全可以通过增发等再融资手段拿到资金,而完全没必要通过股份质押去借钱,以至于面临大股东失去控制权的危险。


在注册制下,企业上市更加容易了,企业将会由间接融资方式转向直接融资。试想一下,如果一个优质的企业能够从资本市场拿到不需要偿还的资金,又会有谁愿意去银行担保、抵押等拿高利息的资金呢?


因此,在注册制时代下,金融市场发生的重大趋势之二是直接融资体系将逐步替代间接融资,金融脱媒时代开启。


那么在这种趋势下,毫无疑问券商将成为中国资本市场最大的受益方,也将迎来历史性的重大发展机遇。如果说在间接融资体系下,中国诞生了工农中建这样的世界级银行,那么在直接融资体系下,我们完全可以想象,今后将产生看齐现在银行体量的巨无霸券商。这意味着,未来A股的某些券商可看涨几十倍的空间,航母级券商指日可待!


这也正是国家政策指引的方向。在如今经济动能转换的大背景下,资本市场的定位已经上升到前所未有的高度,我们需要产生“中国的高盛、中国的摩根士丹利”去承载资本市场的核心功能,打造高质量发展的新引擎,支持高科技产业发展,助力祖国的繁荣昌盛。



3

A股估值体系重构,中国开启美国式牛市

在注册制下企业上市更加容易,鱼龙混杂在所难免。在这些背景下,只有好的公司才会越来越受到青睐,而大量的垃圾公司或者看不清楚的黑马公司将会被资本市场抛弃。好的公司估值越来越高,差的公司越来越给不起估值,A股的估值体系将会重构,这将非常不同于核准制下的情况。


A股市场自2015年以来,不断用真金白银给投资者进行估值教育,但一直到现在,优质公司的估值仍然偏低、差公司的估值仍然偏高。实际上,这正是社会资源无法实现有效配置的表现。这一情况,有望在注册制下得到完全扭转。


好公司就该给高估值,差公司就应该不值钱。一个健康的市场本身就应该这样,注册制加快了这个健康的市场的到来。在注册制下大量公司上市,市场鱼龙混杂,投资者只能倾向于购买确定性强的东西,更愿意为好公司买单。于是好公司的估值不断推高,越来越贵,而差公司逐渐一文不值。 


在这种情况下,最终市场上真正上涨的公司或许只有20%-30%,其余70%-80%的公司几乎没有投资价值。事实上美国股市就是这样,这也是注册制下的必然形态。这上涨的20%-30%的公司也正是市场选择的结果,也是注册制下资源优化配置的结果。可想而知,这些也将是市场上各大指数的主要成分股,这就意味着随着这些公司的股价持续上涨,指数也将迭创新高,于是牛市出现,我国将真正开启长达几十年的美国式牛市!


所以,我们认为,注册制时代下,金融市场发生的重大趋势之三是A股估值体系不断重构,中国开启长达几十年的黄金牛市。


实际上,这也将对投资者的投资能力以及机构的投研能力提出了更高的要求。目前A股的70%-80%的交易量是由散户贡献的,而在注册制下,广大中小散户将逐步被市场抛弃,投资者结构趋机构化。随着竞争的加剧,那些缺乏投研能力的小机构也将逐步被淘汰,最后只有那些真正具备投研能力的大机构才会胜出,而他们才正是广大普通投资者应该信任和追随的机构。

 


结束语


2020年对中国而言,可能是一个历史性的超级大运势。我们离超级大国,离世界第一只有一步之遥。这一步之遥的距离有可能在2020年大幅接近,甚至把这一步跨过去。

在这历史性的大变局之下,伴随着注册制时代的全面到来,中国的高科技时代将真正开启,我们也有望诞生出世界级的券商,去支撑这一个伟大的时代。我们坚信,一批批代表中国经济未来方向的高科技企业将如同雨后春笋般涌现,A股也将迎来长达几十年的黄金牛市!


因此,时代伯乐建议您做好以下三件事:
1. 对企业主而言,把握注册制改革的红利,积极拓宽直接融资渠道;
2. 对普通老百姓而言,拥抱资本市场,把握券商+科技股巨大成长机遇;
3. 选择真正具备投研能力的专业机构,分享A股长达几十年的牛市盛宴!


从2020年开始,相信中国,做多中国,让世界为中国的强大而震撼。